期近將到來的財(cái)報(bào)季，親近存眷企業(yè)的利潤率。

那是因?yàn)橄乱惠喤Ｊ小獰o論何時(shí)起頭——將在很大水平上依賴于利潤率不只連結(jié)在目前遠(yuǎn)高于均勻程度的程度，并且還要進(jìn)一步擴(kuò)大。

隨附的圖表供給了汗青布景。正如所看到的，利潤率多年來不斷在上升，并在2021年第二季度創(chuàng)下新高。雖然它們目前僅略低于2021年年中的記錄，但過去一年半的下跌陪伴著華爾街的熊市。那并不是巧合。

即便利潤率不會(huì)在當(dāng)前程度吉印通一步下降，牛市也很難獲得太多動(dòng)力。例如，若是利潤率連結(jié)穩(wěn)定，市場(chǎng)的市盈率沒有變革，那么股市將來的回報(bào)將是收入增長的函數(shù)。而那又依賴于經(jīng)濟(jì)增長。

那是一個(gè)發(fā)人深省的前景。無黨派的國會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，將來十年美國名義GDP年化增長率將到達(dá)4.*％。為了將GDP增長率轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)收入增長的預(yù)測(cè)，我們必需減去GDP增長中非上市公司（如創(chuàng)業(yè)公司、私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資等）的估量部門。按照research Affiliates開創(chuàng)人兼董事長羅伯特?阿諾特的研究，我減去了0.9個(gè)年化百分點(diǎn)。再減去國會(huì)預(yù)算辦公室對(duì)將來10年CPI通脹的預(yù)測(cè)，我們得出從如今到20*2年的現(xiàn)實(shí)年化回報(bào)率估計(jì)不到1％。

換句話說，考慮到那些假設(shè)，將來10年的股市將難以跟上通脹的程序。

請(qǐng)留意，那個(gè)適度的預(yù)期回報(bào)率假定利潤率連結(jié)穩(wěn)定。摩根士丹利全球投資委員會(huì)認(rèn)為，那種假設(shè)自己可能過于樂不雅。他們指出，公司利潤率傾向于均值回歸，那意味著遠(yuǎn)高于均勻程度的程度——就像目前的程度——更有可能下降而不是上升。此外，該委員會(huì)指出，即便經(jīng)濟(jì)可以制止衰退，利潤率也存鄙人降的可能性。若是發(fā)作經(jīng)濟(jì)衰退，那么利潤率將進(jìn)一步收縮。

多頭能否有法子脫節(jié)那種闡發(fā)的灰心影響？若是利潤率不擴(kuò)大，獨(dú)一的法子就是讓市場(chǎng)的整體市盈率擴(kuò)大，而那似乎是一種高風(fēng)險(xiǎn)的押注。尺度普爾500指數(shù)目前12個(gè)月的市盈率已經(jīng)比其持久均勻程度超出跨越**％。經(jīng)周期變革調(diào)整后的席勒市盈率目前比持久均勻程度超出跨越*1％。

底線是:股票市場(chǎng)越來越依賴于企業(yè)可以從每一美圓的收入中獲得越來越多的收益。然而，那種趨向不成能永久持續(xù)下去，當(dāng)趨向改變時(shí)，對(duì)股市的持久前景來說將是壞動(dòng)靜。

正如摩根士丹利全球投資委員會(huì)所言:“在一個(gè)新聞源源不竭的世界……人們很容易變得短視和自滿?？赡軙?huì)有太多的存眷……基于比來的過去對(duì)將來的估量，而失去了當(dāng)前的汗青布景。我們擔(dān)憂，當(dāng)前的市場(chǎng)訂價(jià)（基于近期利潤率）反映了那種短視。”

來源：金融界