中泰證券股份吉印通王芳,劉博文近期對(duì)滬電股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《滬電股份：Q*穩(wěn)健增長(zhǎng),長(zhǎng)期看好數(shù)通/汽車板發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)滬電股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為*0.9*元。

滬電股份(002***)

事件概述

*0月2*日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收*7.**億元，同比增長(zhǎng)*.*0%；歸母凈利潤(rùn)9.22億元，同比增長(zhǎng)*7.**%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.7*億元，同比增長(zhǎng)2*.2*%；毛利率29.*9%，同比提升2.**pct，凈利率**.99%，同比提升*.*7pct。經(jīng)測(cè)算，公司Q*實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.28億元，同比增長(zhǎng)8.*8%；歸母凈利潤(rùn)*.88億元，同比增長(zhǎng)2*.98%;扣非歸母凈利潤(rùn)*.*8億元，同比增長(zhǎng)*9.**%;毛利率**.2*%，同比提升*.**pct，凈利率*9.*2%，同比提升2.79pct。

原材料降價(jià)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善助力毛利率改善，美元升值帶動(dòng)公司凈利率提升

2022Q*，公司營(yíng)收20.28億元，同比增長(zhǎng)*.*%，環(huán)比增長(zhǎng)**.**%，收入端公司穩(wěn)定增長(zhǎng)；Q*毛利率**.2*%，處于歷史較高水平，公司毛利率提升主要受益于覆銅板價(jià)格回落致使公司成本端得到一定改善，同時(shí)公司不斷改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極布局高端的服務(wù)器、汽車板，持續(xù)改善毛利率。公司外銷占比較高，受益于美元升值，前三季度共產(chǎn)生匯兌收益0.79億元，其中Q*產(chǎn)生匯兌收益0.*2億元，影響Q*單季度凈利率約*pct。

積極把握PCB未來成長(zhǎng)方向，短期承壓不改長(zhǎng)期趨勢(shì)

公司PCB主要布局成長(zhǎng)性最高的服務(wù)器/交換機(jī)領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域，積極把握PCB未來成長(zhǎng)方向。*）在企業(yè)通訊市場(chǎng)板領(lǐng)域，公司研發(fā)項(xiàng)目主要涉及的企業(yè)網(wǎng)大尺寸產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，基于PCIE*.0接口和200/*00G端口的高階智能網(wǎng)卡產(chǎn)品已進(jìn)入客戶樣品打樣階段，單通道**2Gpbs相關(guān)工藝技術(shù)已開發(fā)完成，并對(duì)基于硅光新架構(gòu)下PCB的可靠性技術(shù)開展技術(shù)儲(chǔ)備。盡管短期新服務(wù)器平臺(tái)的延期在一定程度上削減了企業(yè)通訊板的景氣度，從中長(zhǎng)期看云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、超高清視頻、人工智能、*G行業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域的發(fā)展仍將促使全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，*00Gbps和更高速度的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的采用以及服務(wù)器產(chǎn)品的更新?lián)Q代，相關(guān)的路由器、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、AI加速計(jì)算服務(wù)器產(chǎn)品仍是未來成長(zhǎng)重要方向。2）在汽車板領(lǐng)域，公司加強(qiáng)在高階汽車用HDI產(chǎn)品開發(fā)，汽車用高頻高速材料應(yīng)用研究，高信賴性產(chǎn)品研發(fā)以及生產(chǎn)效率提升等方面投入更多資源，緊跟汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，夯實(shí)在ADAS、動(dòng)力系統(tǒng)電氣化、汽車電子功能架構(gòu)等領(lǐng)域高端PCB的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盡管短期內(nèi)公司汽車板受疫情影響出現(xiàn)一定波動(dòng)，在未來五年內(nèi)，汽車板市場(chǎng)的表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍將超過整體PCB市場(chǎng)，并將成為PCB行業(yè)及公司發(fā)展的新動(dòng)能。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2022/202*/202*年凈利潤(rùn)**.*/*7.8/2*.7億元，按照2022/*0/2*收盤價(jià)，PE為**/**/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外圍環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券林承瑜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為7*.**%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利**.7*億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為**.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有**家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)*家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為*7.**。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，滬電股份（002***）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)*.*星，好價(jià)格指標(biāo)*.*星，綜合指標(biāo)*.*星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ *星，最高*星）

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