作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的養(yǎng)樂多

4月19日，400億市值的環(huán)旭電子（601231）高調(diào)漲停。

環(huán)旭電子漲停背后，一方面，受益于UWB超寬帶概念，另一方面，疊加了云計(jì)算數(shù)據(jù)中心的風(fēng)口，因此備受資金追捧。

那么，雙風(fēng)口疊加下，環(huán)旭電子業(yè)績(jī)究竟如何？當(dāng)前12.31倍的低PE背后（截至4月21日），究竟有何隱憂？

一、披著電子外衣的代工廠

環(huán)旭電子是一家從事電子制造服務(wù)的企業(yè)。

所謂電子制造服務(wù)，就是為各類電子產(chǎn)品和設(shè)備提供設(shè)計(jì)、工程開發(fā)、原材料采購(gòu)、生產(chǎn)制造、物流、測(cè)試及售后服務(wù)。所以環(huán)旭電子賺的，其實(shí)就是為客戶提供一條龍制造服務(wù)的錢。

某種程度上講，環(huán)旭電子就是一家披著電子外衣的代工廠。而電子代工廠，最大的痛點(diǎn)，就是不怎么賺錢。

2022年，環(huán)旭電子毛、凈利率分別只有10.49%、4.47%。而這幾乎已經(jīng)是過去十年來的最好成績(jī)。

來源：同花順-環(huán)旭電子

歸根結(jié)底，環(huán)旭電子并不具備生產(chǎn)核心部件的能力。電子產(chǎn)品所需要用到的各種芯片、各種器件，均需要對(duì)外采購(gòu)。而環(huán)旭電子的角色，就是采購(gòu)原材料，回來進(jìn)行封裝。

干的是封裝的活，自然就只能賺封裝的錢。

不過對(duì)此，也有投資人從另一個(gè)角度解讀，認(rèn)為環(huán)旭電子的利潤(rùn)，都來源于封裝環(huán)節(jié)。所以其封裝毛利率，不僅不低，反而更高。

比如，假設(shè)環(huán)旭電子向客戶收取10000元，生產(chǎn)某電子產(chǎn)品。其中原料采購(gòu)成本9000元，封裝實(shí)際成本500元，環(huán)旭電子毛利500元。

那么算下來賬面毛利率只有5%（500/10000=5%）。但如果刨除代采購(gòu)原料部分，封裝毛利率則高達(dá)50%（500/（10000-1000）=50%）。

來源：互動(dòng)問答平臺(tái)-環(huán)旭電子

若一定要這么算，倒也不算錯(cuò)。不過忽略了兩個(gè)問題：

第一，按照這個(gè)邏輯，毛利率確實(shí)增加了，但收入又能剩多少？

在上面這個(gè)例子中，環(huán)旭電子賬面確認(rèn)收入10000元。但如果剔除代采購(gòu)原料，環(huán)旭電子收入實(shí)則只有1000元。

那么2022年，環(huán)旭電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收685.16億，其中又有多少是真正歸屬于環(huán)旭電子的收入？

對(duì)于環(huán)旭電子而言，要么接受其毛利低，要么接受其收入低?？傊?，必選其一。

第二，即便單拎出封裝來看，毛利率恐怕也沒這么理想。

環(huán)旭電子在封裝領(lǐng)域，確實(shí)有一定成績(jī)。其核心競(jìng)爭(zhēng)力就是SiP（系統(tǒng)級(jí)封裝），可以把應(yīng)用處理器、存儲(chǔ)器、電源管理等多個(gè)功能芯片、電子器件，集成在一個(gè)基板上，形成一個(gè)高度集成的微小化系統(tǒng)。

SiP屬于先進(jìn)封裝中的一種，理論上確實(shí)能有不錯(cuò)的利潤(rùn)率。不過據(jù)環(huán)旭電子介紹，SiP模組的投資收益率水平，與IC封測(cè)業(yè)務(wù)相當(dāng)。

來源：互動(dòng)問答平臺(tái)-環(huán)旭電子

而封測(cè)三劍客中，利潤(rùn)率最高的長(zhǎng)電科技（600584），2022年毛利率也不過17.04%，凈資產(chǎn)收益率只有14.16%。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

封裝在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上，屬于技術(shù)壁壘相對(duì)較低的環(huán)節(jié)（部分先進(jìn)封裝除外）。自然，利潤(rùn)率也絕對(duì)算不上太高。

二、通信疲軟，醫(yī)療成短板

環(huán)旭電子的另一大痛點(diǎn)，是增長(zhǎng)潛力。2022年，環(huán)旭電子營(yíng)收685.16億，同比增長(zhǎng)23.90%，其中第四季度同比僅增長(zhǎng)1.09%。

事實(shí)上，這個(gè)成績(jī)已經(jīng)屬實(shí)不易。

日前，環(huán)旭電子在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——深科技（000021）剛剛發(fā)布了2022年年報(bào)，顯示其高端制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.94億。這個(gè)收入規(guī)模，大概只有環(huán)旭電子的1/6。然而其增速，已同比下降4.52%。

這并非深科技一人之過，而是整個(gè)行業(yè)，都處在疲軟的需求下。

1?通信需求疲軟，行業(yè)頭部壟斷

國(guó)內(nèi)方面，2022 年電子信息制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.4萬億元，同比僅增長(zhǎng) 5.5%。

國(guó)際方面，根據(jù)專業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu) New Venture Research 發(fā)布的 MMI 報(bào)告顯示，2022 年全球前 50 大電子制造服務(wù)廠商總營(yíng)業(yè)收入約4570億美元，較 2021 年同比增長(zhǎng) 9.6%。其中通信領(lǐng)域（如智能手機(jī)）收入占比最高，達(dá)1658億美元。但該領(lǐng)域需求增長(zhǎng)最低，同比僅增長(zhǎng) 1.5%。

來源：深科技2022年年報(bào)

另外，從行業(yè)集中度來看，這少的可憐的增長(zhǎng)空間，還很有可能掌握在頭部企業(yè)手中。據(jù)環(huán)旭電子年報(bào)介紹，2022年，全球排名前10名的廠商營(yíng)收占比超過 70%。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，深科技營(yíng)收已開始掉頭向下，那么環(huán)旭電子繼續(xù)發(fā)展的空間還有多大？

2?行業(yè)增長(zhǎng)亮點(diǎn)，反成自身短板

進(jìn)一步分行業(yè)來看，2022年也有亮點(diǎn)。其中醫(yī)療行業(yè)的制造需求最為強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng) 54.6%。

只不過，醫(yī)療領(lǐng)域恰恰是環(huán)旭電子的短板。

從數(shù)據(jù)來看，環(huán)旭電子的醫(yī)療類產(chǎn)品本就不成規(guī)模，2022年其收入、銷量又進(jìn)一步同比下降了51%、94%。

可見，醫(yī)療領(lǐng)域制造需求雖然向好，但環(huán)旭電子恐怕已經(jīng)成了被搶奪市場(chǎng)的那個(gè)。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

環(huán)旭電子去年的增長(zhǎng)亮點(diǎn)在于汽車電子類產(chǎn)品，營(yíng)收同比增長(zhǎng)了75%，但銷量卻僅同比增長(zhǎng)3%。

也就是說，環(huán)旭電子汽車類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)，大概率源于產(chǎn)品附加值增加，只是銷售規(guī)模，卻并沒有擴(kuò)大。

三、熱點(diǎn)加持，空有好故事

綜上來看，環(huán)旭電子雖然混跡在電子行業(yè)，但實(shí)際就是一家披著電子外衣的代工廠，或者說封裝廠。這個(gè)行業(yè)，利潤(rùn)率不高，繼續(xù)增長(zhǎng)的空間也不大。尤其是在智能手機(jī)等電子產(chǎn)品逐漸趨于飽和的市場(chǎng)下，能夠維持正向增長(zhǎng)，已經(jīng)算是不錯(cuò)的成績(jī)了。

至于文章開頭提到的UWB超寬帶概念、以及云計(jì)算數(shù)據(jù)中心，確實(shí)給了環(huán)旭電子一定的關(guān)注度。

超寬帶UWB是一種無線通信技術(shù)，和藍(lán)牙BLE，WiFi 一樣，是一種近距離通信技術(shù)。而環(huán)旭電子能夠生產(chǎn)UWB模組產(chǎn)品。

來源：我愛音頻網(wǎng)

另外，環(huán)旭電子的云端及存儲(chǔ)產(chǎn)品涉及的服務(wù)器主機(jī)板、高速交換機(jī)主機(jī)板、企業(yè)級(jí)SSD產(chǎn)品，可用于云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、邊緣計(jì)算等領(lǐng)域的核心設(shè)備。

而且，云端及存儲(chǔ)產(chǎn)品所服務(wù)的客戶Mellanox已被英偉達(dá)收購(gòu)。因此環(huán)旭電子被視為進(jìn)入了英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈。

幾重概念疊加下，環(huán)旭電子似乎也能講出了好故事。只是僅憑熱點(diǎn)概念，真的能給環(huán)旭電子帶來實(shí)質(zhì)性改變嗎？

這個(gè)問題，環(huán)旭電子漲停后回落的股價(jià)似乎已經(jīng)給出了答案。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。