上次我們?cè)谡f互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)的時(shí)候，提到堅(jiān)持經(jīng)營門戶網(wǎng)站的公司，業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如主業(yè)轉(zhuǎn)為搞游戲的公司。當(dāng)時(shí)就有朋友批評(píng)我，因?yàn)槲艺f經(jīng)營游戲的公司有點(diǎn)不務(wù)正業(yè)。

那么，生產(chǎn)文化紙、銅板紙和包裝紙的公司，業(yè)績不如生產(chǎn)卷煙紙的公司，是不是也類似于這種情況呢？這次我真還不敢亂說了，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)老煙民，吸煙對(duì)健康的危害我還是清楚的，但聽說，這玩意兒好像繳稅較多，對(duì)財(cái)政的貢獻(xiàn)很大。

2022年，恒豐紙業(yè)的營收同比增長了21.5%，凈利潤同比增長了27.2%，在造紙行業(yè)普遍蕭條的情況下，風(fēng)景這邊獨(dú)好。2023年一季度，其營收增長了16%，凈利潤增長了11.1%，穩(wěn)定的發(fā)展勢(shì)頭，似乎還在持續(xù)中。

分季度來看，恒豐紙業(yè)的營收和凈利潤分布也是比較均勻的，各季度的營收和凈利潤均未出現(xiàn)大起大落的情況。

各項(xiàng)產(chǎn)品均在增長，占比超七成的“煙草工業(yè)用紙”同比增長最快，“機(jī)械光澤紙”也有不錯(cuò)的增長，這兩大產(chǎn)品的增長都超過了平均增長水平；其他的紙類產(chǎn)品增長要略慢一些。

其銷量的增長水平低于營收5個(gè)多百分點(diǎn)，也就是說2022年的平均產(chǎn)品價(jià)格是略有上升的。同行們中有升有降，恒豐紙業(yè)產(chǎn)品價(jià)格能提升，說明其產(chǎn)品的市場情況還不錯(cuò)。

國外市場的增長更快一些，占比也超過了四分之一，后面要說到，國外市場雖然不能說是重要支撐，但還是能攤薄期間費(fèi)用。

從毛利率來看，恒豐紙業(yè)的情況就不那么樂觀了，已經(jīng)持續(xù)下降了多年，2023年一季度的毛利率略高于峰值年份的一半。行業(yè)下降的趨勢(shì)對(duì)其并非沒有影響，只是這些影響被他們的“開源節(jié)流”措施等，給“消化”得差不多了。

對(duì)于這類企業(yè)，我們就不要指望他們的凈資產(chǎn)收益率有多高了，長期都是略高于銀行定期存款的水平，給人的感覺是挑不出太大的毛病，也從他們身上看不到發(fā)展的激情。后來我們還要說到，他們的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略很是保守，這樣當(dāng)然也會(huì)影響到該指標(biāo)。

各大產(chǎn)品的毛利率均在下降，主要還是靠其核心產(chǎn)品“煙草工業(yè)用紙”下降幅度較小，下降后23.6%的水平也還算較高，才穩(wěn)住了其業(yè)績。

在國內(nèi)市場的毛利率大幅下跌的情況下，國外市場的毛利率有較大幅度提升，只是仍然還低于國內(nèi)市場的水平，現(xiàn)在看來，國外市場已經(jīng)不能再說是拖累了，積極作用越來越明顯了。

恒豐紙業(yè)的規(guī)模還不大，主要做卷煙紙其實(shí)也不可能做得太大，那么，在營收增長的情況下，就還是有規(guī)模效應(yīng)能發(fā)揮出來的，何況他們的財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)為凈收入了。2022年，其期間費(fèi)用占營收比同比下降了3.3個(gè)百分點(diǎn)，高于毛利率的下降幅度，最終導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)的盈利空間還略有擴(kuò)大。

但是，2023年一季度的情況相對(duì)來說就表現(xiàn)不太好了，期間費(fèi)用的占比回升，毛利率又在繼續(xù)下降，導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)的盈利空間萎縮至不足5個(gè)百分點(diǎn)。

一般企業(yè)一季度的營收和凈利潤表現(xiàn)都要差一些，畢竟要放假過春節(jié)，就算化工廠和紙廠這類企業(yè)不放假，但其客戶一般是要放假的，也會(huì)影響到其收入，同時(shí)期間費(fèi)用也要偏高一些。我們并不是猜測，因?yàn)槠?022年一季度也是這種情況。

恒豐紙業(yè)的現(xiàn)金流量表現(xiàn)是不錯(cuò)的，近四年經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流都是凈流入，而且都超過其固定資產(chǎn)類投資的需求。2023年一季度經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流有小額凈流出，暫時(shí)無法以此判斷其是否預(yù)示著某種趨勢(shì)，以后有機(jī)會(huì)再說吧。

這樣持續(xù)回收資金，而并不進(jìn)行較大規(guī)模投資的結(jié)果就是，恒豐紙業(yè)的固定資產(chǎn)等長期性經(jīng)營資產(chǎn)都在持續(xù)下降之中，雖然這是折舊帶來的影響，并不影響其原有產(chǎn)能，但也說明其并沒有發(fā)展的計(jì)劃。和那些數(shù)十億在建工程的行業(yè)龍頭比，這又顯得太淡定了，畢竟投資者主要是拿未來的收益能力來給現(xiàn)在的股票定價(jià)，這類“坐吃山空”和堅(jiān)守老業(yè)務(wù)的企業(yè)，對(duì)投資者其實(shí)也沒有太多吸引力。

恒豐紙業(yè)的長短期償債能力都是相當(dāng)強(qiáng)的，甚至可以說是流動(dòng)資產(chǎn)配置過度，這也是其凈資產(chǎn)收益率較低的原因之一。當(dāng)然這樣也有好處，那就是抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯然要比那些高杠桿的同行們強(qiáng)很多。

恒豐紙業(yè)的情況就是這樣，當(dāng)一群大白兔在奔跑中氣喘吁吁時(shí)，跑得更慢的烏龜就顯得悠閑很多。但是，很多經(jīng)營者顯然不愿意在這樣的悠閑和平庸中度過，因?yàn)檫@樣顯得太無聊了。

我們經(jīng)常在各種報(bào)告中聽到“又快又穩(wěn)”，實(shí)際上這難辦到，造紙行業(yè)中快的有，穩(wěn)的也有，又快又穩(wěn)的有沒有呢？我們?cè)贏股中再找找看吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！